Мировая экономика вновь вступает на зыбкую почву, преодолев колоссальные вызовы пандемии и инфляционного кризиса. Сейчас она сталкивается с неустойчивым ростом и растущими потребностями в инвестициях, которые вступают в противоречие с более высокими и дорогими суверенными долгами, которые не собираются снижаться. Ситуацию осложняет и общая обстановка. Центральные банки перешли к ограничительной денежно-кредитной политике, а геополитическая и макроэкономическая неопределенность вносят дисбаланс на рынки.

Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) в своем последнем отчете предупреждает, что в совокупности объем долга стран-участниц блока достиг 84% ВВП в 2024 году (55 триллионов долларов), а в этом году составит 85%, что примерно на 10 пунктов выше, чем до кризиса здравоохранения, и почти вдвое больше, чем в 2007 году. Испания не является исключением из этой динамики. Ее коэффициент задолженности снизился по сравнению с пиковыми значениями, достигнутыми во время пандемии, но остается высоким, превышая 100% ВВП. «Франция, Испания, Великобритания и США сталкиваются с повышенной уязвимостью», — предупреждает многосторонняя организация. ОЭСР отмечает, что долг этих четырех стран, срок погашения которого наступает в 2027 году, составляет более 15% их текущего ВВП, а рефинансирование увеличит процентные платежи примерно на 0,4 процентных пункта ВВП к этому временному горизонту, когда наступит срок погашения почти половины суверенного долга стран клуба. В других странах блока прогнозируется среднее увеличение менее чем на 0,2 пункта. «Такое сочетание более высоких затрат и увеличения долга рискует ограничить возможности будущих заимствований в то время, когда потребности в инвестициях выше, чем когда-либо», — говорится в «Отчете о глобальном долге 2025». Финансирование роста в сложной обстановке на рынке долговых обязательств», опубликованном в четверг.

На самом деле, ситуация сложная, и повсюду есть риски, которые подпитывают неопределенность. Если долг и так находится на высоком уровне, то повышение процентных ставок сделало новые кредиты более дорогими и усложнит рефинансирование, в то время как разворот США Дональда Трампа на 180 градусов как в дипломатическом, так и в коммерческом плане, с началом тарифной войны, угрожает вновь разжечь инфляцию и затормозить глобальный рост, который и так слаб. Ко всему этому добавляются многомиллиардные инвестиции, необходимые для осуществления цифрового перехода и борьбы с изменением климата, а также для финансирования гонки вооружений, к которой присоединились многие страны в условиях напряженной геополитической обстановки, с войной на Украине в качестве эпицентра напряженности нового мирового порядка, менее предсказуемого и более фрагментированного.

«Учитывая текущие условия, удовлетворение этих потребностей потребует постоянных усилий по использованию долговых рынков наиболее стратегическим образом», — говорится в документе, который рекомендует правительствам «большую финансовую осмотрительность, структурные реформы для стимулирования роста и большую эффективность государственных расходов», а компаниям — «отдавать приоритет заимствованиям для расходов, повышающих производственный потенциал».

Как суверенный, так и корпоративный долг увеличились в прошлом году и продолжат расти в 2025 году. Только в прошлом году правительства и компании заняли на рынках более 25 триллионов долларов во всем мире, что в три раза больше, чем в 2007 году. Увеличение во многом объясняется ударом финансового кризиса, а затем и пандемии, которые потрясли экономическую активность и потребовали финансовых стимулов, чтобы избежать более серьезной рецессии, а также ужесточением банковских правил для поощрения использования рыночного финансирования. ОЭСР прогнозирует, что выпуск суверенных облигаций странами-участницами блока достигнет рекордных 17 триллионов долларов в этом году.

Растущие финансовые издержки

Долг не только больше, он еще и дороже. Хотя непогашенный долг имеет ограниченную стоимость, поскольку большая его часть была привлечена в эпоху сверхнизких ставок, центральные банки повысили ставки и перешли к ограничительной политике, чтобы остановить инфляционную спираль, вызванную конфликтом на Украине и перебоями в цепочках поставок. По мере того, как новые кредиты будут рефинансироваться, расходы будут расти. Денежно-кредитные органы также начали уходить с рынков после поглощения больших объемов долга в последние годы: в странах ОЭСР их доля в суверенных облигациях снизилась на 10 пунктов в период с 2021 по 2024 год, с 29% до 19% от общего объема непогашенного долга. Уход институциональных инвесторов означает, что на рынок приходят новые кредиторы или существующие приобретают больше долга, и цифры показывают, что именно домохозяйства и иностранные инвесторы покрывают дисбаланс. Доля первых выросла с 5% до 11%, а вторых — с 29% до 34% за последние четыре года. Риск, по мнению организации, заключается в том, что эта динамика нарушится в более нестабильной обстановке.

В конце прошлого года реальная доходность десятилетних облигаций была выше среднего показателя 2015-2019 годов почти во всех странах ОЭСР, а в период с 2021 по 2024 год расходы по процентам, измеряемые в процентах от ВВП, уже выросли с самого низкого до самого высокого уровня за два десятилетия. «Увеличение процентных платежей, как правило, происходит постепенно, поскольку общий непогашенный долг был выпущен и будет погашаться в течение десятилетий. Тем не менее, почти 45% суверенного долга стран ОЭСР подлежит погашению в 2027 году», — поясняет организация, призывая к принятию более разумных стратегий заимствования. Хотя эпоха сверхнизких ставок позволяла отдавать приоритет финансовым операциям, сейчас крайне важно направлять кредиты на проекты, повышающие производительность. Ключевым моментом будет баланс между потребностью в финансировании и долгосрочной жизнеспособностью.

Стоимость климатического перехода

«Путь к цели нулевых выбросов будет сильно отличаться в зависимости от того, будет ли государственный или частный сектор финансировать большую часть инвестиций», — предупреждает ОЭСР. Если бы только государства были движущей силой изменений, коэффициент задолженности к ВВП увеличился бы на 25 процентных пунктов в странах с развитой экономикой и на 41 пункт в Китае к 2050 году. На остальных развивающихся рынках рост составил бы 16 пунктов до 2040 года. Если бы основная нагрузка легла на частный сектор, он также оказался бы в чрезмерной задолженности, и потребовалось бы, чтобы рынок облигаций энергетических компаний на развивающихся рынках, за исключением Китая, увеличился в четыре раза менее чем за десять лет.

Если темпы роста государственных и частных инвестиций в климатический переход сохранятся на уровне последних тенденций, страны с развитой экономикой не достигнут целей Парижского соглашения до 2041 года. Ситуация еще сложнее для развивающихся рынков, за исключением Китая, которые столкнутся с совокупным дефицитом инвестиций в размере 10 триллионов долларов для достижения целей, поставленных на 2050 год.