Инвестиционный фокус смещается в сторону Европы. После двух лет, когда американские акции обновляли рекорды, ситуация изменилась: индекс S&P 500, ключевой показатель рынка США, потерял 6,1% за год. Аналитики отмечают переток средств с американских акций в европейские активы или в 10-летние облигации США. В Европе наблюдается значительный рост в оборонном секторе, который приветствует заявления о перевооружении, исходящие из Брюсселя, на фоне отхода США под руководством Дональда Трампа. В результате испанская биржа выросла на 11% за год, немецкая — на 14,5%, а французская — на 8,5%. Несмотря на то, что UBS увеличивает ставки на европейскую биржу (прогнозируя потенциал роста Stoxx 600 на 8% к 2025 году), эксперты советуют обратить внимание на другие рынки из-за возможности подорожания европейских акций.

Эндрю Раймер, старший стратег аналитического отдела Schroders, отмечает, что в условиях высоких глобальных процентных ставок (которые приостановлены, но возможен рост в США) и геополитической неопределенности развивающиеся рынки сталкиваются с вызовами. «Исторически высокие процентные ставки в развитых странах вызывают краткосрочный отток капитала с развивающихся рынков. Но эти активы недооценены инвесторами, и немногие крупные развивающиеся рынки демонстрируют внешние уязвимости, которые могли бы вызвать сбои на рынке», — подчеркивает он.

Раймер также указывает на то, что «американские тарифы в конечном итоге будут менее агрессивными, чем предполагалось», что позволит акциям абсорбировать дополнительные сборы, «хотя пока рано говорить об этом с уверенностью». Оценки акций развивающихся рынков выглядят разумно по сравнению с историей, немного превышая историческую медиану по соотношению цена/прибыль за 12 месяцев и доходности по дивидендам. «Скидка на акции развивающихся рынков по отношению к развитым составляет 39%, что является самым высоким уровнем за 20 лет», — заключает он.

Развивающиеся рынки с фиксированным доходом также могут быть убежищем. Карлос де Соуза, стратег по развивающимся рынкам и портфельный управляющий с фиксированным доходом в Vontobel, говорит, что единственный способ защитить портфель во времена неопределенности — это быть хорошо диверсифицированным. «Развитые рынки более коррелированы друг с другом и предлагают меньше возможностей для диверсификации, поэтому развивающиеся рынки предлагают большую вариативность, особенно в твердой валюте [доллары]. Фактически, развивающиеся облигации в твердой валюте имеют гораздо большую диверсификацию, чем акции, с долей Китая всего в 4%, что помогает защититься от волатильности торговой политики», — объясняет де Соуза.

Раймер также видит возможности в фиксированном доходе и валютах развивающихся рынков. «Высокие реальные процентные ставки в краткосрочной перспективе особенно привлекательны в таких странах, как Бразилия, Колумбия и Мексика», — отмечает он. Ключ заключается в понимании того, что эти другие рынки представляют собой разнообразную группу экономик, каждая из которых имеет свои собственные двигатели и фазы экономического цикла. Поэтому «дополнительная неопределенность во внешних перспективах только подчеркивает важность сохранения активного подхода к инвестированию в развивающиеся рынки», — заключает Раймер.

Япония

Инфляция в Японии, в отличие от других экономик, рассматривается как положительный фактор. После трех десятилетий дефляции местные компании научились работать в среде снижающихся цен. Но теперь, с ростом цен — Банк Японии уже пересмотрел в сторону повышения рост цен к 2025 году — компании могут увеличить свою маржу. Жоме Пуиг, генеральный директор GVC Gaesco Gestión, объясняет, что «в Японии эта ситуация, предшествующая инфляции, длилась дольше, чем обычно на Западе». Но это изменение побуждает потребителей планировать свои покупки заранее, поэтому «для них [предпринимателей] инфляция — это скорее благословение, чем что-то другое».

2024 год стал американскими горками для японской биржи. Nikkei достиг исторических максимумов в марте, но упал на 12,4% 5 августа, что было названо «черным понедельником» и привело к самому большому падению в истории индекса. Решение Банка Японии повысить процентные ставки до 0,25% укрепило иену и нанесло ущерб стратегии carry trade многих инвесторов, которая состоит в том, чтобы занимать в валюте с низкими процентными ставками и инвестировать в другую с более высокой ставкой, чтобы получить выгоду от разницы. Несмотря на это, в конце августа немецкая DWS объединилась с японской управляющей компанией Nissay Asset Management для создания фонда DWS Concept Japan Value Equity, в который они инвестируют в акции, в 60–100 японских ценных бумаг, в которых преобладают позиции в секторах промышленных товаров и товаров дискреционного спроса.

Томоаки Фудзии, содиректор по инвестициям, и Эйдзо Томимура, старший генеральный менеджер по инвестициям в Nissay AM, объясняют, что дефляционная среда, которую они испытывают с 90-х годов, была причиной того, что японская биржа приносила меньшую прибыль, чем европейская или американская. «Ситуация меняется», — говорят они, из-за глобальной инфляции после COVID и нехватки рабочей силы — которая сокращается на 1% в год, по мнению экспертов, — что позволяет переносить цены на потребителей.

Другими положительными факторами, по мнению японских аналитиков, являются «корпоративные реформы, такие как введение кодекса управления в 2015 году, который повысил стоимость компаний и участие независимых директоров в советах директоров». Налоговые льготы для индивидуальных сберегательных счетов также стимулировали японцев больше инвестировать на фондовом рынке. «Мы делаем ставку на такие сектора, как материалы и недвижимость, которые в настоящее время недооценены», — отмечают Фудзии и Томимура.

Рост туризма — еще один привлекательный фактор японского рынка. Пуиг отмечает, что «[страна] имеет зоны, сильно отличающиеся от других зон мира», что привлекает миллионы туристов. Это явление, наряду с эффективностью бизнеса и изменением поведения потребителей, создает благоприятную ситуацию для внутреннего экономического роста. Для Пуига стратегия заключается в том, чтобы сосредоточиться на отечественных компаниях. «Наш фонд инвестирует как минимум 85% средств в компании, имеющие выход на местный рынок», — объясняет он. Среди его инвестиционных рекомендаций — Japan Airport Terminal, которая выигрывает от роста туризма; Mitsubishi UFJ Financial, которая выигрывает от роста процентных ставок; и Taishei, в секторе машиностроения и строительства. И он упоминает NIDEC, производителя и дистрибьютора электродвигателей, как один из экспортных вариантов с выходом на рост на мировом рынке.

Китай

Мали Чивакуль, экономист по развивающимся рынкам в J. Safra Sarasin Sustainable AM, отмечает, что китайская биржа пережила ралли, вызванное технологическим сектором и искусственным интеллектом. «Основным двигателем китайского рынка по-прежнему является внутренняя политика», — объясняет она. Благоприятная налоговая политика и хорошие результаты таких компаний, как Alibaba, способствовали этому росту, а также бегству инвесторов к китайским технологическим компаниям после появления DeepSeek, что усилило неопределенность в отношении способности монетизировать многомиллионные инвестиции в ИИ таких компаний, как Google, Amazon или Microsoft. «Несмотря на торговую напряженность с США, влияние на рынок было ограниченным, потому что индексы доминируют технологические и финансовые компании, ориентированные на внутреннее потребление», — объясняет аналитик.

Фиксированный доход в красном драконе рассматривается Карлосом де Соузой из Vontobel с осторожностью. На этом рынке эта управляющая компания недооценивает позиции по трем типам активов: твердая валюта, суверенный долг и долг в местной валюте. Суверенный и корпоративный долг в долларах имеет «немного интересных облигаций из-за низкого внешнего долга Китая». Жилищный кризис, который переживает страна с 2022 года, серьезно повлиял на сектор корпоративного долга, когда многие компании объявили дефолт, а облигации торгуются на очень низких уровнях. «Хотя потенциал восстановления есть», это «умеренно волатильная» инвестиция, — подчеркивает управляющий. Юань также не привлекателен для него, поскольку сталкивается с давлением девальвации из-за тарифной политики, низких процентных ставок и риска дефляции.

В дополнение к Китаю другие азиатские рынки, такие как Южная Корея и Тайвань, также предлагают возможности, особенно в технологическом секторе. «Если вы верите, что технологии продолжат процветать, то Китай, Корея и Тайвань — хорошие варианты», — предполагает Чивакуль. Однако она предупреждает о зависимости этих стран от торговли с США, что добавляет неопределенности в условиях эскалации торговой войны.

Латинская Америка

Бразилия. На первой экономике Южной Америки картина неоднозначная на фондовом рынке, который сталкивается с вызовами из-за экономического спада и высоких процентных ставок. «Я не очень оптимистичен в отношении фондового рынка в Бразилии из-за фискальных проблем и политической неопределенности», — комментирует Чивакуль. Индекс Bovespa вырос на 3,2% за год, но потерял 1,2% за последний месяц. Привлекательность Бразилии, возможно, заключается в фиксированном доходе. Де Соуза говорит, что хорошие показатели в текущем году были обусловлены низкими оценками, которые учитывали дефолт по долгу. «Вряд ли у Бразилии будет кризис задолженности в чистом виде, поскольку более 95% ее государственного долга находится в местной валюте», — объясняет он. Что было наказано этим контекстом фискального ограничения, так это акции, бразильский реал и облигации в местной валюте, «но не облигации в долларах из-за низкого внешнего долга и высоких международных резервов», добавляет де Соуза.

В декабре, однако, произошла контагиозность, которая затронула бразильские облигации в долларах, что привело управляющего к тактическому и временному превышению веса Бразилии в твердой валюте. «С точки зрения местной валюты, это скорее долгосрочная ставка», — добавляет он, подчеркивая важность регионального отбора, типа актива и продолжительности во времени инвестиционной стратегии в гиганте Южной Америки.

Мексика. Чивакуль подчеркивает, что страна сталкивается с высокой подверженностью тарифам и замедлением роста в Соединенных Штатах. «Хотя финансовые рынки не полностью учли влияние возможного падения спроса в США, инвестиции в Мексику остаются слабыми, усугубляемые политической неопределенностью в отношении соглашения о свободной торговле», — подчеркивает аналитик. Несмотря на привлекательные оценки мексиканских акций (вернулись к уровням 2022 года), сохраняются значительные макроэкономические риски. Секторы, связанные с потреблением, могут показать лучшие результаты в условиях более низкой инфляции и более низких процентных ставок.

Абдалла Геззур, руководитель отдела долговых обязательств развивающихся рынков и сырьевых товаров в Schroders, объясняет, что местный государственный долг принес более высокую доходность (7,3% за год), чем индекс GBI EM GD, который измеряет доходность облигаций, выпущенных правительствами развивающихся рынков в местной валюте. «Эта устойчивость предполагает, что технические аспекты и благоприятные оценки укрепили рынок. Потребуется очень большой сюрприз, чтобы обратить вспять позитивную тенденцию», — предполагает Геззур.

Пабло Риверолл, руководитель отдела анализа развивающихся рынков в Schroders, объясняет, что акции Мексики находятся на исторически низких уровнях оценки из-за политических и торговых опасений. «Управление президента Клаудии Шейнбаум продемонстрировало положительные сигналы, такие как сокращение дефицита бюджета и сотрудничество с Соединенными Штатами», — подчеркивает он. Хотя неопределенности сохраняются, оценки крупных мексиканских компаний привлекательны. Инвестиционная стратегия сосредоточена на компаниях с благоприятными оценками и сильным финансовым положением, особенно тех, которые имеют доходы в долларах и затраты в песо, в которых находятся такие секторы, как микрофинансовые компании, компании по розливу напитков, недорогие супермаркеты, аэропорты, цементные заводы и горнодобывающие компании. Проявляется осторожность в отношении традиционных банков и дискреционного потребления из-за экономического спада.

Аргентина. Это рынок с наибольшим импульсом в регионе, по словам Чивакуль. «Фондовый рынок вырос на 40% за последний год, и мы ожидаем, что он продолжит улучшаться», — предсказывает она. Возможная пролонгация программы с МВФ и открытие контроля над капиталом могут привлечь больше иностранных инвестиций, особенно в такие перспективные секторы, как энергетика.

В Federated Hermes отмечают, что существует несколько положительных факторов. Во-первых, президент Хавьер Милей остается популярным, несмотря на резкие изменения в социальных расходах и регулировании цен, что поддерживает цены на облигации. «[Милей] добился профицита бюджета в размере 1% в июне 2024 года благодаря консолидации бюджета и унификации обменного курса», — отмечается в отчете.

Среди других факторов выделяются программа амнистии и репатриации, которая предоставила капитал банкам, повысив доверие и спрос на кредиты, «что должно поддержать экономический рост». Месячная инфляция также снизилась до однозначных цифр, что приветствуется рынками. «Экономический спад позволил перевести дух в долларах, и ожидается, что потребительские расходы и экономическое производство увеличатся, увеличив доллары, накопленные за счет экспорта», — заключают аналитики фирмы.