Резкий рост процентных ставок положил конец «золотому веку»

Резкий рост процентных ставок положил конец «золотому веку», когда компании могли занимать деньги под все более низкие проценты. По мере того как Европейский центральный банк повышал ставки с 0% до 4% для сдерживания роста цен, это повышение перекладывалось на стоимость финансирования для домохозяйств, компаний и правительств.

Крупные компании, акции которых котируются на Ibex 35, извлекли уроки из великого финансового кризиса: они вошли в цикл высоких процентных ставок с меньшим долгом, смогли управлять сроками погашения без затруднений и, прежде всего, их не затронули сомнения в суверенном долге.

Влияние повышения ставок на компании Ibex 35

Таким образом, в период с 2022 по 2024 год долг нефинансовых компаний Ibex вырос меньше, чем инфляция, и влияние повышения процентных ставок на результаты было значительным, но управляемым. При задолженности в 157 648 миллионов евро на конец 2024 года, что на 6% больше, чем в 2022 году, выплата процентов компаниями Ibex увеличилась на 31,9%, до 5 491 миллиона евро на конец прошлого года.

В течение этого периода средняя ставка компаний, акции которых котируются на бирже, выросла с 2,79% до 3,48%, что ниже 75 базисных пунктов и значительно ниже повышения ключевых ставок (до 450 пунктов).

Эффект сокращений ЕЦБ

Сокращения, произведенные ЕЦБ с прошлого года (150 пунктов на данный момент), еще не отразились на стоимости долга. Эффект проявится позже, поскольку, в отличие от Казначейства, программы корпоративного финансирования более скромные, и большая часть выпусков долговых обязательств, произведенных в 2024 году, пришлась на первую половину года.

Кроме того, высокие подушки ликвидности, созданные во время пандемии, и скорректированные инвестиционные планы привели к снижению потребности в финансировании: компании воспользовались нулевыми ставками, чтобы увеличить средний срок погашения портфеля долга и снизить риск рефинансирования. Фактически, в 2023 году (когда ставки достигли максимума) корпоративные эмиссии оставались на минимальном уровне. Лучшим примером этой тенденции является Telefónica, средний срок погашения которой на конец 2024 года составлял 11,3 года, что даже выше, чем около 8 лет у Казначейства. Кроме того, некоторые из них, такие как сама Telefónica, ускорили продажу нестратегических активов в качестве способа предотвращения проблем.

Результаты компаний Ibex

В результате, когда рынок уже видит конец снижения процентных ставок, крупные испанские компании, акции которых котируются на бирже, теперь имеют большую способность выплачивать свои долги, чем два года назад. На фоне 6-процентного увеличения долга и 32-процентного увеличения выплат процентов прибыль компаний Ibex, за исключением банков и страховых компаний, выросла на 41,9% в прошлом году.

Коэффициент долга к EBITDA компаний, акции которых не котируются на бирже, остается на управляемом уровне, который даже в случае наиболее задолженных компаний, таких как Telefónica и Iberdrola, составляет около 2,4 и 3,1 раза. Наиболее ограниченными по-прежнему остаются SOCIMI, для которых этот показатель увеличивается до 13,9 раза в случае Colonial и 8,8 раза для Merlin.

Различия в показателях компаний

Увеличение было не одинаковым для всех компаний. Прежде всего, выделяются Acciona и ее дочерняя компания по чистой энергии, которые за последние два года утроили выплату процентов по долгу.

Инвестиции, осуществленные обеими компаниями в последние годы, привели к значительному увеличению долга. Для дальнейшего анализа см. подробную информацию о конкретных показателях для каждой компании.

Чтобы развеять опасения по поводу снижения рейтинга, энергетическая дочерняя компания продала активы на сумму 1 293 миллиона долларов в конце 2024 года, и ожидается, что эта тенденция сохранится. Не менее резким было увеличение стоимости ее финансирования. Средняя процентная ставка по долгу материнской компании на конец года составила 4,76%, что на 222 базисных пункта выше, чем в 2022 году, когда центральные банки были заняты ускоренным повышением ставок для восстановления стабильности цен. Как обычно, стоимость долга Acciona Energía выше, но ее увеличение за последние два года ограничивается 166 базисными пунктами. Увеличение обязательств в сочетании с более высокими процентными ставками приводит к финансовой нагрузке в размере 339,29 миллиона долларов для Acciona, что на 154% больше, чем в 2022 году, и 200,5 миллиона долларов для ее дочерней компании, что на 204% выше, чем 65,88 миллиона долларов, зарегистрированных на конец 2022 года. Эти данные подчеркивают сильную зависимость обеих компаний от ожиданий снижения процентных ставок. Заметная ситуация в последние дни, когда доходность долга резко возросла, где группа Acciona была одной из компаний с наихудшими показателями. Но не все так плохо: около 55% ее обязательств привязаны к фиксированной ставке, а средний срок погашения портфеля долга колеблется от 4,11 лет для Acciona до 5,28 лет для энергетической дочерней компании. К этому добавляется общая ликвидность в размере 11 958 миллионов долларов, из которых 5 499 миллионов долларов приходятся на денежные средства.

Примеры других компаний

На ступень ниже находится Endesa, которая за последние два года увеличила свою финансовую нагрузку на 120%, до 334,8 миллиона долларов. Это увеличение в основном объясняется ростом стоимости финансирования. В то время как ее долг сократился на 14% за последние два года, до 9 300 миллионов долларов, средняя выплачиваемая процентная ставка выросла с 1,4% на конец 2022 года до нынешних 3,6%. Снижение обязательств объясняется устойчивостью денежного потока и доходами, полученными от продажи миноритарной доли в портфеле солнечных электростанций. Сочетание этих двух элементов принесло ей доход в размере 4 400 миллионов долларов, что превышает 3 300 миллионов долларов, направленных на инвестиции и выплату дивидендов.

Очень близко к электроэнергетической компании находится Aena. Через пять лет после того, как кризис Covid сильно ударил по счетам управляющей компании аэропорта, компания, возглавляемая Мауриси Лусена, продемонстрировала мощь в своих годовых результатах и объявила о рекордных дивидендах. В то время как компания ускорила сокращение долга до 5 498 миллионов долларов, что на 11,6% меньше, чем в 2023 году, ее стоимость выросла до 2,54%, что выше 1,04% на конец 2022 года и значительно отличается от исторического минимума в 0,99%, зафиксированного в 2021 году, когда процентные ставки продолжали оставаться на уровне 0%, а ЕЦБ помогал экономике и компаниям, покупая долг. В результате этого увеличения ее финансовая нагрузка увеличилась с 64,9 миллиона долларов до нынешних 139,6 миллиона долларов. Несмотря на это, Aena имеет прочный баланс, а средний срок погашения ее портфеля долга составляет около 6,4 лет. 77% ее обязательств привязаны к фиксированным ставкам, и она имеет ликвидность в размере 1 821 миллиона долларов, что позволяет ей справляться с наиболее немедленными сроками погашения. К 2025 году между кредитами ICO и другими кредитными линиями Aena столкнется с погашением на сумму 1 177 миллионов долларов.

Iberdrola, самая задолженная фирма в Ibex, сумела сдержать стоимость долга и зафиксировать ее на уровне 3,7%, что ниже 3,76% годом ранее, но выше 2,99% в 2022 году. Ее минимум был зарегистрирован в 2021 году, когда средняя ставка составляла около 2,89%. Усилия, предпринятые для поддержания стоимости долга на этом уровне, помогли ей ограничить увеличение ее финансовой нагрузки до 46,4% за последние два года. Увеличение ее обязательств на 18%, до 51 700 миллионов долларов, объясняется покупкой английской электроэнергетической компании ENW, полным контролем над Avangrid и рекордными инвестициями в размере 17 000 миллионов евро, осуществленными в течение 2024 года.

В течение прошлого года электроэнергетическая компания также была одним из самых активных эмитентов долга. К семи выпускам долга, осуществленным в 2024 году в различных форматах и валютах, добавляется кредит в размере 120 миллионов долларов с Европейским инвестиционным банком (EIB), зеленый кредит в размере 300 миллионов долларов, заключенный со Всемирным банком для проектов возобновляемой энергетики в развивающихся странах, и синдицированный зеленый кредит в размере 500 миллионов долларов, который покрывается Cesce вместе с ICO, Sabadell и HSBC. Электроэнергетическая компания уделяет особое внимание устойчивому долгу и имеет очень диверсифицированное финансирование. Средний срок погашения портфеля долга составляет около шести лет, и она располагает ликвидностью, превышающей 20 000 миллионов евро.

Компании с меньшим увеличением финансовой нагрузки

Среди компаний, которые увеличили свою финансовую нагрузку менее чем на 10%, находятся Enagás, Merlin и Sacyr. Продажа Tallgrass позволила газовой компании снизить свой долг на 28,2% в 2024 году, до 2 404 миллионов долларов. Снижение достигает 31%, если вернуться к 2022 году. В течение прошлого года стоимость долга оставалась на уровне 2,6%, без изменений по сравнению с 2023 годом, и это ограничивает увеличение ставки на 84 базисных пункта по сравнению с концом 2022 года (1,76%). Со своей стороны, Merlin, одна из компаний, акции которых котируются на бирже и наиболее чувствительны к изменениям ставок, имела на конец 2024 года долг в размере 3 347 миллионов долларов, что на 12% меньше, чем два года назад; со стоимостью 2,46%, по сравнению с 1,98% на конец 2022 года. Как и в случае с Colonial, 100% долга имеют фиксированную ставку и средний срок погашения 4,3 года.

Увеличение финансовой нагрузки Sacyr на 7,13% (414,8 миллиона долларов) в значительной степени объясняется увеличением стоимости финансирования. Хотя ее долг снизился на 8% за последние два года (6 891 миллион долларов на конец 2024 года), средняя ставка выросла с 5,17% до 6,02%, что является самой высокой стоимостью среди фирм Ibex. Telefónica и Colonial - две компании, акции которых котируются на бирже и которым удалось снизить финансовую нагрузку. Имея долг в размере 27 161 миллиона долларов, телекоммуникационная компания сократила свои обязательства на 2% за последние два года. Это улучшение сопровождается улучшением стоимости финансирования с 3,96% на конец 2022 года до нынешних 3,32%, что близко к минимуму в 3,11% в 2020 году. 80% долга имеют фиксированную ставку, и она располагает денежными средствами в размере 9 900 миллионов долларов.

Colonial

Colonial, для которой многие инвесторы считают, что рынок не оценивает качество ее активов, продолжает работать над снижением своего долга. На конец 2024 года он составлял 4 465 миллионов долларов, что на 16% меньше, чем два года назад. Средняя процентная ставка по долгу остается на уровне 1,7%, что в значительной степени объясняется тем, что 100% долга имеют фиксированную ставку. Кроме того, она имеет средний срок погашения портфеля долга в размере 4,1 миллиона евро и ликвидность за счет денежных средств и кредитных линий на сумму 3 113 миллионов долларов.